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债市可以更为积极一点了
2023-06-20 16:36:33 华尔街见闻

债券市场经历了上周的快速调整,到目前这个位置,我们认为债券操作上可以更为积极一点。


【资料图】

当然,我们也承认短期内政策的不确定性仍然存在,例如,未来究竟还有什么政策出台,只有明确了,然后我们才能去评估政策的效果,债券市场还不会马上从弱势变成强势。但基于我们的循序渐进的研究风格和投资风格,我们仍然认为,债券操作上可以较之前要更为积极一点。

我们认为最近几个交易日出现的新的变化在于:

(1)周二LPR下行幅度并未超过OMO的幅度,这表明政府在短期内并未有明显加码刺激房地产的意图。之前市场很担心对房地产的过度刺激。实际上,周一债券市场的调整,也隐含了市场担心LPR下调幅度超过OMO幅度的预期。

周二早盘,LPR利率公布后,市场利率的下行,则是市场对过度刺激房地产的担心的缓和。而从股市看,房地产股票的下行,则也代表LPR下调幅度低于房地产的预期。

此外,最近确实出台了一些政策,这些政策还是我们归类的属于长效机制。尽管这并不能说明未来不会出“短效机制”类的政策,但至少情绪上可以缓和债券市场的担心。毕竟,这些长效机制,是在高质量发展的背景下出台的,这也会让市场逐步相信,未来出台的政策或许也还是在高质量发展的框架下。

当然,我们依然需要持续观察出台的政策,并客观的分析政策的效果和市场的预期。

(2)和债券一样,股票和商品也在等待政策的出台,但在等待的过程中,债券似乎更占优。就这几天股票和商品较弱的表现看,风险资产似乎缺乏耐心。与此同时,债券市场对出台刺激政策还有担心。虽然各类资产的表现,所体现的预期未必就能兑现或者被证伪,但不可否认的是事实是,目前各类资产的相对表现,也会反过来影响债券的表现。因为客观上讲,很多机构是看股票和商品的表现来做债券的,如果风险资产表现较弱,则可以支撑债券的表现。之前市场屡有预期要出台政策之时,股市和商品就会反弹,债券利率也就会被动反弹。

因此,目前股市,商品,债券其实也是比耐心的阶段。这个时间“耗的越长”,如果一直没有大的政策出台,可能对风险资产不利,而债券,不管如何,都还是有票息。所以,从时间维度看,时间是债券的朋友。

(3)经济高频数据显示,目前经济还是较为一般。这一点市场也非常清楚,如果没有特别明显的“短效政策”出台,而更多是“长效政策”,那么经济会沿着4月份以来的趋势运行,继续体现出一般性。如果经济数据一般,债券市场也就相对安全。我们也一直强调,不管什么政策,看经济高频数据,依然是债券投资最务实的框架。

(4)机构的行为。我们把目前的机构按照仓位分,可以分为:之前踏空的机构,之前满仓后这波减仓的机构,之前满仓但这波没有减仓的机构。

对于踏空的机构,他们是潜在的多头。一旦利率反弹,会有入场的需求。实际上,最近就有机构在逐步的加仓。

对于之前满仓,并且这波已经提前减仓的机构。虽然部分机构不一定马上加仓,但他们有仓位,并且市场对未来利率趋势下行的判断还没有发生根本的改变,这些机构买回来也只是时间问题。确实有部分机构已经完成了全年的业绩,如果一直不买,如果判断错了,利率开始下行,那么明年的业绩恐怕存在完不成的可能性。在一个利率向下的趋势中,仓位较低并不会持续太久,否则容易踏空。

对于满仓并且这波没有减仓的机构,这几天利率快速反弹后,恐怕也舍不得减仓,毕竟利率向下的趋势还在。当然,如果利率再度回到前期的低点,可能他们会有减仓的冲动。

因此,基于债券市场已经发生的调整,和我们对债券市场利率向下趋势的判断并没有改变,叠加最近出现的变化,我们认为债券市场操作上可以更为积极一点。

本文作者:朱德健,来源:屈庆债券论坛,原文标题:《债市可以更为积极一点了——华创投顾部债券日报2023-6-20》

朱德健  SAC:S0360622080006

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